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中信战略:反周期政策将加强非标准放松和减息

    资料来源:中信证券研究、温家宝、秦培京、邱翔、杨凌秀联络:姚广福A股进入重要的政策观察窗口,期待年底密集的政策事件——预计国内政策将保持坚定,2019年的重点是结构调整和对外开放,短期重点。关于基础设施和减税很难超出预期;预计中美两国的基本方面将在明年年初。面对压力,如果国内就业压力过大,反周期政策将得到加强,非标准宽松和利率下调是可以预期的。A股已经进入重要的政策观察窗口,A股的盈利增长仍处于惯性下行压力之下,但估值一直保持稳定,而政策变量对随后的估值变化至关重要。随着改革开放四十周年的临近,中央经济工作会议即将召开,美联储还将进行关键的利率谈判——A股将在年底进入重要的政策观察窗口,以达成政策共识。预计明年中央经济工作会议将同样重视“稳定”和“进步”。“稳定”体现在历来强调的“六稳定”中,“进步”主要体现在经济结构的调整上:政策总体上保持坚定和平衡。预计2019年国内生产总值增长的目标范围为6-6.5%。预计到2019年,市场对经济结构调整和加快对外开放的共识将得到加强。全年政策的重点是通过开放加快国有企业的改革。资料来源:中信证券研究部战略小组。2)稳定政策是市场短期关注的问题,重点是基础设施和减税。在基础设施的支持下,基础设施投资增长率预计将从2018年的-4%提高到2019年的2-7%,这能够改善但不能改变宏观需求增长的下降趋势。这一轮的基础建设还要依靠中央财政和信贷融资的支持。预计中央经济工作会议将就减税问题发表明确声明,但如果减税的主要方向只涉及增值税,而不涉及企业所得税,总体规模将难以超过预期。我们预计,在基础设施和减税的限制下,除了将预算赤字率从2018年的2.6%提高到2019年的3.0%之外,还需要中央和地方特别债务的预算外支持。3)经济结构调整是“进入”的政策机遇。在加快相关政策,基本面有望稳定后,建议把重点放在高端制造业和服务业的两条主线上。但就时间而言,最好至少等到2019年全国“两会”之后再决定政策着陆和再分配。美国联邦储备委员会(FED)继续加息,但对美国股市的进一步压制是有限的.*未来一周对外政策的重点将是美联储的利率会议。虽然美国联邦储备委员会(FED)主席鲍威尔(Powell)在早些时候的讲话中发表了较为温和的信号,但美国联邦储备委员会(Federal Reserve)12月份利率会议(12月18日至19日,东部时间)可能会将政策利率上调25个基点,10年/2年期美国国债利率也将上下颠倒,加息周期接近尾声。长期国债利率的上升空间有限。美国基准利率/2年/10年期国债收益率从过去三年的利率到加息结束时平均上升了104/49/25BPS。美国股市未来估值的压力主要不是因为长期利率的上游空间很小,而是因为市场对基本面的预期较低。自十月中旬起向S股市行情